近年來， ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）或 CSR（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）理念得到了社會(huì)各界的廣泛認(rèn)同。國(guó)內(nèi)外學(xué)者們從市場(chǎng)特征、公司治理和管理者特征等多個(gè)角度揭示了影響企業(yè)ESG/CSR參與的因素。然而，很少有文獻(xiàn)分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。
在這篇文章中，我們討論了企業(yè)的主觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性感知（SEPU）對(duì)CSR參與的影響，從而填補(bǔ)了文獻(xiàn)空白。我們發(fā)現(xiàn)SEPU降低了CSR參與，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系對(duì)受政府影響更大的企業(yè)，以及位于缺乏信任地區(qū)的企業(yè)更為顯著。本文有兩點(diǎn)創(chuàng)新：一是首次將ESG/CSR理解為一種關(guān)系契約，并為此構(gòu)建了理論模型；二是在企業(yè)層面分析了經(jīng)濟(jì)政策不確定性感知和CSR參與的關(guān)系。
我們認(rèn)為區(qū)別于常規(guī)投資，股東追求利潤(rùn)最大化的CSR投資有兩個(gè)特點(diǎn)。第一，CSR投資的成本和收益難以被第三方證實(shí)。例如，當(dāng)一家公司聲稱其花費(fèi)巨額資金實(shí)現(xiàn)了辦公環(huán)境的碳中和時(shí)，由于信息不對(duì)稱，該公司的員工或客戶很難證實(shí)這一點(diǎn)。第二，CSR投資的價(jià)值在很大程度上取決于它是否得到利益相關(guān)者的認(rèn)可，因此在短期內(nèi)可能難以奏效，必須依賴于長(zhǎng)期的契約關(guān)系。例如，如果一家公司投資于一項(xiàng)節(jié)約成本的新技術(shù)（常規(guī)投資），則這筆投資將直接給股東帶來利潤(rùn)。相比之下，如果股東為當(dāng)?shù)鼐栀?zèng)了一所幼兒園（CSR投資），其價(jià)值完全取決于社區(qū)和地方政府的認(rèn)可。只有當(dāng)社區(qū)和地方政府認(rèn)識(shí)到這一CSR投資能提高當(dāng)?shù)氐慕逃胶蜕鐣?huì)福利，并支持公司的產(chǎn)品后，CSR投資才會(huì)為股東帶來利潤(rùn)。
基于上述兩個(gè)特點(diǎn)，我們首次將ESG/CSR理解為股東和利益相關(guān)者之間的一種關(guān)系契約，并為此構(gòu)建了一個(gè)關(guān)系契約模型。當(dāng)受到政策沖擊時(shí)，利益相關(guān)者維護(hù)關(guān)系的成本或收益會(huì)發(fā)生未曾預(yù)料的變化，從而破壞原本穩(wěn)定的關(guān)系契約。因此更高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性感知會(huì)導(dǎo)致企業(yè)減少CSR投資。我們使用2010-2019年A股上市公司樣構(gòu)造了企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性感知指數(shù)，并驗(yàn)證了理論模型的預(yù)測(cè)。我們將中美貿(mào)易戰(zhàn)看作外生的不確定性沖擊，以及使用 Bartik 工具變量來解決內(nèi)生性問題。
本文對(duì)促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任參與具有重要的政策意義。從政策制定者的角度來看，提高政策透明度和更好地與企業(yè)溝通有助于減少企業(yè)的不確定性感知。當(dāng)宏觀層面的政策不確定性無法改變時(shí)，企業(yè)高管、社會(huì)和負(fù)責(zé)任的投資者等利益相關(guān)者可以采取行動(dòng)降低企業(yè)的不確定性感知，例如加強(qiáng)溝通、推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等，使企業(yè)能夠更好地履行社會(huì)責(zé)任。
International Review of Financial Analysis（國(guó)際金融分析評(píng)論）是國(guó)際知名金融學(xué)SSCI期刊，2022年的影響因子為8.2（SSCI一區(qū)）。
本文是NIE學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)關(guān)于ESG/CSR的第三篇論文，也是關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性研究的第四篇論文。關(guān)于企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，請(qǐng)點(diǎn)擊以下相關(guān)文章了解，或者訪問聶輝華教授個(gè)人網(wǎng)站白鯊在線（qrkz.cn）。
索引：Li, Jing, Huihua Nie, Rui Ruan, Xinyi Shen, 2023, “Subjective Perception of Economic Policy Uncertainty and Corporate Social Responsibility: Evidence from China”, International Review of Financial Analysis, 103022.
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